A股中报净利润增速和收入增速均为负增长，与投资者不雅察到的Q2高频经济数据走弱较为匹配。但若是以下滑速率和当下的完全水平来看，这一次盈利下降周期并莫得与历史上历次盈利下降周期有什么不同。从PB和ROE的弘扬来看，这一次股市下行本领ROE和PB下降后的水平亦然和历史历次底部比拟一致的。经济下台阶后期，投资者往往受到上一轮牛市最强赛谈的影响，而忽略其他盈利可能磨底的行业。曩昔一年部分行业已出现边缘改善，但股市并未赐与订价。

（1）合座盈利并莫得刚劲叙事那么差。A股中报净利润增速和收入增速均为负增长，与投资者不雅察到的Q2高频经济数据走弱较为匹配。但若是以下滑速率和当下的完全水平来看，这一次盈利下降周期并莫得与历史上历次盈利下降周期有什么不同。贸易收入负增长在2020年Q1和2009年Q1皆出现过，历史上一般达到阶段性负增长后，高出容易出现企稳回升的拐点。归母净利润累计同比和单季同比皆是负增长，但负增长的进度在历史上看并不很大。若是热情单季度同比，2022-2023年中才是利润下滑最快的时候，最近1年单季度利润同比天然不好，但下滑速率仍是逼迫。

投资者对改日经济和盈利的预期照旧偏严慎的，这可能来自投资者通过宏不雅或产业逻辑推献艺来的“前瞻测度”。然而从险些大部分财务磋商来看，这种悲不雅预期依然过于前瞻。从PB和ROE的弘扬来看，这一次股市下行本领ROE和PB下降后的水平亦然和历史历次底部比拟一致的。2024年Q2的全A非金融石油石化ROE和之前两次盈利下降周期低点（2020年Q1、2016年Q2）收支不大，比2006年Q1和2009年Q2的盈利低点更高。全A非金融PB仅略高于2005年最低点，和2008、2012、2014、2018年低点别离不大。

（2）经济下台阶后期，投资者往往受到上一轮牛市最强赛谈的影响，而忽略其他盈利可能磨底的行业。2011-2015年也出现过刚劲叙事对经济中长期的惦记。2002-2010年中国GDP增速较高，最大的增长能源是出口和制造业的快速工业化，但2011年启动这些最强增长能源逐渐镌汰，西洋经济弱，出口增长乏力。国内劳能源东谈主口见顶，劳能源本钱上风启动下降，大部分制造业皆出现了产能实足。但从股市的角度，市集的核心下降主要出刻下经济下台阶的前期（2011-2012），在经济下台阶后期（2013-2015），股市仍是启动脱离宏不雅合座的影响。背后核心原因是，天然2011-2015年刚劲叙事对全A盈利的影响合手续了5年，但TMT、中游制造等成长类行业2013-2015年仍是启动盈利下放慢度减速或企稳回升。

2021年Q2以来，除了公用奇迹类，险些统共行业的盈利（ROE）皆阅历了彰着的下降。但若是不雅察最近1年的数据，粗略看到只好中游制造（主要受电力确立行业的影响）还在快速下降，TMT、销耗的ROE是轰动，万生优配周期行业ROE还鄙人降，但下滑速率有所减缓。

富利优配（3）曩昔一年部分行业已出现边缘改善，但股市并未赐与订价。大部分行业在曩昔1年处于着落状态，部分行业即便ROE边缘改善，PB也未依期上升，ROE和PB并莫得呈现正相关关系。最典型的两个极点是煤炭和社服，煤炭ROE下降，但PB是涨的，社服ROE彰着回升，但PB跌幅也很大。销耗合座亦然PB跌得比ROE更多，新能源是PB和ROE均着落进度较大。

（4）短期A股策略不雅点：9月反弹低于预期，但依然处在底部易反弹的时刻区间。从2021年Q3上市公司盈利参加下行周期以来，险些每一个季报浮现期，股市皆是偏弱的，但跟着季报浮现完成，随后反而比拟容易出现反弹。2023年一季报和中报后反弹最弱，随后一个月市集仅仅参加了横盘轰动。2022年一季报和三季报后反弹较强，均出现了季度上升。2021年三季报、2023年三季报和2024年一季报后，均出现了月度的反弹。并且每次反弹大多皆是从季报浮现末期启动。

我们认为，受益于新能源汽车产业链的溢出优势，结合国情特征、政策支持等，eVTOL有望成为继新能源汽车之后，中国产业的又一张全球名片。

年度提议确立规章：上游周期>传媒互联网、销耗电子>出海（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医药&半导体&新能源>销耗。大部分板块皆处在库存周期的底部，传统周期股的库存周期和成长的库存周期（半导体库存周期）历史上大多是同步的，是以咱们合计库存不是行业排序的核心。核心是有比库存周期更强的alpha，或至少莫得负alpha。上游周期产能神色的alpha可能会让商品价钱着落幅度可控，出海板块国外需求强的Alpha有望对冲基于特朗普战略预期产生的惦记，同期谈判到估值的变化和合手续3年景长股的估值收缩，部分红长股或可启动确立。

作家：樊继拓（S1500521060001）、李畅（S1500523070001），起头：樊继拓投资策略，原文标题：《盈利并莫得刚劲叙事那么差》，践诺有删减

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