（原标题：“一药双价”引危急，悦康药业事迹连降“紧箍咒”高深）

出品 | 枪弹财经

作家 | 孟祥娜

剪辑 | 胡芳洁

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

中国医药工业百强企业悦康药业正濒临种种挑战。

3月中旬，悦康药业发布了2024年财报。连年来，悦康药业事迹已探究三年下滑。2024年年报自满，其营收降至37.81亿元，同比减少9.9%；归母净利润为1.24亿元，同比减少33.05%。

中枢居品银杏叶索要物打针液深陷公论旋涡，被指涉嫌“一药双价”。面对国度医保局的原宥函，悦康药业虽主动酬劳，承诺将宇宙挂网价钱长入下调为11.2元/支，但这一举措无疑给公司事迹带来冲击，仅2024年四季度，公司营收下滑36%，净亏欠8601万元。

此前，为激励职工、促进发展而推出的2021年适度性股票激励缠绵，因阛阓环境与规划气象变化，在2023年无奈辨认。

自“一药双价”风云传出，悦康药业股价便抓续承压，波动剧烈。适度4月3日收盘，报14.83元/股，已跌破24.36元/股的刊行价。

在重重逆境之下，悦康药业接下来要怎么抉择，智力扭改行绩下滑的趋势，从头得到阛阓的认同？

1、“一药双价”，引医保局原宥

2024年12月20日，国度医保局发布《对于对个别药企虚诱惑票制造“两套价钱”问题进行原宥的函》，将悦康药业的银杏叶索要物打针液推向风口浪尖。

事情缘故于《经参拜访：一些药企经销商虚诱惑票形成监犯利益链》的报说念。

报说念指出，2022年、2024年，公安部门侦破的两起医药范围虚诱惑票案中，暴自满一些药品存在“底价”和“开票价”的两套价钱体系。药企以“开票价”售药给经销商，之后再返还差价，经销商通过虚诱惑票“洗白”差价，用于营利和买卖行贿，甚而药品价钱虚高。

在这个监犯利益链条上，不独一药企和经销商，医疗机构亦然弥留一环。

据报说念，犯警嫌疑东说念主叮嘱药企返还的药品差价金额，并非一皆由经销商独占，经销商还要给医疗机构的医师送“回扣”，以确保医师在向患者开药的进程中更多地取舍此类药品。

其中说起一款名为“银杏叶”的药品，底价每支8.5元，售价却高达每支25.28元，医师每使用1支可提成4元。

固然函件未径直点名悦康药业，但阛阓高度怀疑指向悦康药业的中枢居品银杏叶索要物打针液。要知说念，这款居品在国内该类药品阛阓占据主导地位，2022年市占率高达74.12%。

事件被曝光后的下一个责任日，悦康药业收跌14.5%。

面对公论风云，悦康药业也作念出了酬劳。2024年12月31日，公司发布公告，称主动与事发地方地医疗保险局疏导，肯求优化调理银杏叶索要物打针液居品价钱，并承诺将该居品宇宙挂网价钱由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价钱）长入调理为11.2元/支，也等于下调53%和38%。

悦康药业恒久强调，其严格信守国度法律规章与医保政策的红线，从未引导或条目经销商举高挂网价钱，亦未实施任何不刚直营销活动。关连词，这次事件的爆发，仍不行幸免地激发了阛阓对悦康药业的豪迈质疑。

从销售模式来看，悦康药业参与各地区药品会聚采购样貌，在居品胜利中选后，公司的银杏叶索要物打针液主要借助扩张经销商和配送经销商收场居品的销售与配送。

其中，扩张经销商身负药品配送与阛阓扩张的双重职能；而配送经销商仅承担药品配送任务，不波及阛阓扩张责任。

在与配送经销商的互助模式里，区域渠说念开拓、阛阓和学术扩张等责任，均转由公司认真统筹规划，公司或是自行组织，或是拜托专科的阛阓扩张干事企业来实施。

自“两票制”（编者按：“两票制”是指在中标药品配送至医疗机构进程中，最多只可开具两次发票，即药厂向经销商销售药品并开具发票（第一票），经销商向医疗机构销售药品并开具发票（第二票）。旨在优化药品购销次序，压缩流畅形势，有助于提高药品流畅效劳。）全面扩充以来，公司客户体系中配送经销商的收入占比呈现出抓续上涨的态势。

以2019年为例，在配送经销商模式下，该居品的销量达到了扩张经销商模式下的3.8倍。

（图 / 公司招股书）

尽管公司示意，未引导及条目经销商举高挂网价钱、实施不刚直营销活动。但在配送经销商模式下，阛阓扩张责任皆备由公司统筹规划，这也意味着，悦康药业在统统销售链条中，难以皆备抛清自己应许担的背负。

2021年至2024年，公司的销售用度73.7亿元，其中，阛阓扩张用度71.89亿元，占比97%。高额的阛阓扩张费，在为居品翻开阛阓的同期，也让悦康药业在“一药双价”风云中，濒临销售用度合规性的注目。

从其对阛阓扩张的主导作用来看，外界有原理期待公司能遴荐更有劲的方法来把控价钱。但刻下公司所濒临的空匮事远不啻这一桩。

2、大单品降价，事迹下滑难以幸免

悦康药业自2020年上市以来，心脑血管药物是公司的第一大营收板块，占比从50%提高到2024年的55.6%。主要居品除银杏叶索要物打针液外，还有活心丸。除此以外，公司居品还波及抗感染、消化系统、降糖药和原料药等。

银杏叶索要物打针液当作悦康药业主攻心脑血管范围的中枢大单品，在公司业务幅员中占据着举足轻重的地位。其价钱一朝下滑，势必会裁减毛利率，对公司事迹形成权臣冲击，牵一发而动全身。

据悉，银杏叶索要物打针液是国内首仿居品，主要用于脑部、周围血流轮回阻止，包括急慢性脑功能不全偏执后遗症、耳/眼部血流及神经阻止、周围轮回阻止疾病，于2012年5月上市。它的主要原材料银杏叶索要物由法国Indena 公司独家分娩供应。

早在2018年、2019年，该居品的收入就高达10.4亿元、11.3亿元，彼时，居品的销量仅在5000万支左右徬徨，居品单价17元/支左右，单元资本还不到0.9元/支，炒股配资服务毛利率90%以上。这一数据在医药范围相称惊东说念主，毛利水平堪比茅台。

（图 / 公司招股书）

2023年，银杏叶索要物打针液被卫健委纳入要点监控目次，同比微涨4.77%，但销量达到1.6亿支，仍较2019年增长了2.3倍，销售额达26.4亿元，在悦康药业全年营收中占比高达58%。

同期，阛阓上同类竞品舒血宁、尤赛金销售额仅3.7亿元、9.9亿元。银杏叶索要物打针液在同类居品中具有较强的竞争力，在阛阓中处于最初地位。

（图 / 东方证券研报）

一药双价风云爆发后，2025年银杏叶索要物打针液宇宙挂网价钱由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价钱）长入调理为11.2元/支，同比下调53%、38%，即使销量不变的话，公司营收也会较2024年最少裁减10亿元。

拿2024年第四季度来说，因公司对“银杏叶索要物打针液”价钱进行调理，同期对该居品销售策略进行相应调理等成分影响，导致公司营收同比减少36%，净亏欠8601万元。

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履行上，连年来，受医药阛阓合座环境及政策影响，公司居品竞争时势日益严峻，事迹也曾探究三年下滑。

2022年至2024年，悦康药业营收分离为45.42亿元、41.96亿元、37.8亿元，同比下滑8.5%、7.6%、9.9%，归母净利润3.35亿元、1.8亿元、1.2亿元，同比下滑38.5%、45%、33%。

在事迹不褂讪的情况下，公司的股权激励缠绵已被动取消。2021年悦康药业的适度性股票激励缠绵议案，旨在通过向公司董事、高档措置东说念主员、中枢技艺东说念主员偏执他职工等113东说念主，以10.97元/股的价钱定向刊行1300万股适度性股票，确立长效激励机制。

但由于公司规划濒临的阛阓环境、宏不雅经济气象与制定股权激励缠绵时比拟发生了较大变化。2023年6月，公司审议通过了《对于辨认实施2021年适度性股票激励缠绵的议案》，决定取消股权激励缠绵。

接下来，悦康药业又将怎么浮松困局？

3、仿转创压力大，募资样貌变更影响几何？

悦康药业起家于仿制药范围，经久以来，仿制药孝敬了超九成的收入，在2017年至2019年间，这一比例更是高达95%。

但连年来，跟着仿制药一致性评价和集采政策的扩充，仿制药行业的利润空间握住被压缩。受此影响，悦康药业濒临毛利率下滑、盈利智商裁减的逆境。

从业务板块细分，心脑血管居品毛利率褂讪保管在90%以上，而抗感染、消化系统及降糖类药物的毛利率不仅较低，且与以往比拟有显明下滑。

以2024年为例，抗感染药物毛利率为6.9%，较2021年减少19个百分点；消化系统药物毛利率28%，减少29个百分点；降糖类药物毛利率43%，减少6个百分点。原料药毛利率也仅在7%左右。

面对这一形式，悦康药业连年来将发展要点转向打造新单品，积极股东从仿制药向改动药的转型。公司首创东说念主于伟明确示意，改动是企业发展的抓续能源，悦康药业上市等于为了寻求浮松，走进改动“无东说念主区”。

2020年，公司胜利在科创板上市，扣除刊行用度后募资净额为20.18亿元，其中逾额募资5.1亿元，部分资金被用于研发中心成立及改动药研发等样貌。

不外，公司的募投样貌施展并不胜利。2024年12月19日，悦康药业公告将研发中心成立及改动药研发、固体制剂和小容量水针制剂高端分娩线成立、原料药技艺升级更正项概念瞻望完工时辰推迟至2025年12月31日，营销中心成立样貌展期至2026年12月31日，此前智能化工场及绿色升级更正样貌已展期至2025年6月30日。

同期，原缠绵投资8000万元的智能编码系统成立样貌径直辨认，剩余资金转投新设的“新药研发样貌”。

对于新药研发样貌展期，公司阐明是由于部分样貌在技艺引导原则、临床决策设想及实施进程中存在诸多概略情成分，导致研发进程未达预期。

商品收盘方面，COMEX 12月黄金期货收跌1.6%，报1749.80美元/盎司，创最近逾六周收盘新低。WTI 11月原油期货收涨1.07美元，涨幅1.48%，报73.30美元/桶；布伦特11月原油期货收涨1.06美元，涨幅1.39%，报77.25美元/桶，创2018年10月份以来收盘新高。

商品收盘方面，COMEX 12月黄金期货收涨0.60美元，报1778.80美元/盎司。WTI 11月原油期货收涨1.74美元，涨幅2.47%，报72.23美元/桶；布伦特11月原油期货收涨1.83美元，涨幅2.46%，报76.19美元/桶。

（图 / 公司公告）

就已获批上市的改动药居品数目而言，悦康药业在这方面的效劳颇为有限。当今明确获批上市的改动药为2021年底上市的国度1.1类改动药枸橼酸爱地那非片。

该款居品的上市，填补了我国ED调治范围无国产原研药的空缺。不外，枸橼酸爱地那非片的具体销售数据及在总营收中的占比未明确清楚。

从在研居品来看，打针用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒等国度1类新药正处于NDA审评阶段（指新药经过临床检察后，申诉注册上市的阶段），另有YKYY017雾化吸入剂、YKYY015打针液等多款改动药处于临床检察阶段。

但在募投样貌展期的情况下，悦康药业于3月14日公告将向特定对象刊行股票，募资不跨越3亿元，用于主营业务有关样貌及补充流动资金。

值得小心的是，当作一家探究四年实施现款分成的药企，悦康药业在2024 年秘书取消分成缠绵，这一举措重叠定向增发缠绵，激发了阛阓对股本稀释的担忧。「界面新闻枪弹财经」就此向公司发送采访函，但适度发稿尚未收到回复。

如今，悦康药业首创东说念主于伟已80岁乐龄，在其携带下，公司从小厂发展为大型企业集团。当今，他的两个孙子——37岁的于飞和30岁的于鹏飞已深度参与公司措置，分离担任总司理和董事，开启家眷企业的传承。

关连词，在这场传承背后，改动药审评加快、仿制药竞争尖锐化，企业策略转型的压力摆在目前，交班东说念主的异日之路仍布满挑战。

*文中题图来自：摄图网投资交易，基于VRF公约。