6月17日，中信建投举行2025年中期策略会，中信建投的宏不雅首席分析师周君芝在这次策略会上针对寰宇大类钞票成就进行了斟酌，关系不雅点备受小器。

周君芝不雅察到：未来一段时期内好意思股可能震憾，但买卖战松懈与科技趋势未证伪的配景下，大幅下行风险有限。

她还指出，市集当前多量看空好意思元，上半年好意思元也实在比较弱。拉长久限看，好意思元可能最终走向一轮疲软，但就下半年而言，好意思元走弱的节律会较上半年松懈。与之对应，黄金飞腾的节律可能也不如上半年顺畅。

关于中国股票的成就，她冷漠投资者如故应小器流动性驱动的结构性契机，对内需顺周期板块如故会偏严慎一些。这主要与中国财政转型的标的联系。

她在演讲中提醒投资者，好意思日欧的财政策略在总量和结构上均发生显赫变化，正在深度影响寰宇资金流向。本年上半年国社来往“逆好意思元”，照旧体现出这么的影响。尽管下半年寰宇逆好意思元来往较上半年松懈，但拉永劫刻来看，咱们一定要小器寰宇资金的再布局。

咱们将周君芝的演讲施行整理如下（以第一东谈主称口气），以飨读者。

寰宇钞票成就的三条干线

上半年钞票领会的核心成分，可归纳为科技、财政、买卖战三条干线。

科技层面，好意思股与好意思国在科技革射中的地位密切关系。一季度，市集对科技趋势的质疑，如DeepSeek激勉的对科技鼎新程度的担忧等成分，导致好意思股走弱；二季度虽有一定成立，但4月2日买卖战对寰宇化红利的冲击，导致市集一度大幅下落，后续虽有所成立，但举座指数变化有限，科技板块仍占据主导地位。中国股市的订价与宏不雅顺周期板块的关系性较弱。

财政策略方面，好意思日欧的财政策略在总量和结构上均发生显赫变化，这一变化对寰宇资金流向和策略导向产生了真切影响。

以好意思国为例，2020年之后其财政赤字率显赫扩大，但2023年起赤字率较疫情初期赫然收窄，且财政宽松的结构从支拨转向减税。这种变化对好意思国通胀和经济提振的后果与此前不同。

日本长久履行宽松财政策略，但2023年后财政压力露出，央走运转收缩债券购买，往时20多年日本向寰宇输出低价资金的逻辑已运转悄然变化。

中国财政策略也在转型，从投资型转向民生社保型，总量和结构的变化使得市集难以沿用往时的逻辑，预期鼎力度作念投资的逆周期宽松，从而带来内需顺周期投资契机，好像上游巨额价钱的快速飞腾。

欧洲则从疫情初期的财政克制转向宽松，未来十年国防和财政赤字率照管的放开将提高经济预期。这是本年欧股以及欧元运转由弱转强相等坚苦的原因。

买卖战的冲击是另一条干线。买卖战对寰宇经济的影响主要体当前三条痕迹：

一是总量经济数据，好意思国提高关税可能推升通胀，当前独一的不合是买卖战对好意思国通胀影响是一次性的，如故握续性的。咱们倾向于以为是一次性的，是以下半年会有一次好意思联储宽松，好意思债的情景下半年比上半年好；

二是供应链重构，关税规则落地后，中国产业转念的竞争力将从头订价，敬佩未来市集将会对这一块张开订价；

三是金融层面，买卖战掩饰好意思元流向，挑战好意思元信用。这一块上半年订价比较充分，下半年会边缘松懈一些。毕竟金融的订价会比较前置。

这三重冲击共同导致上半年好意思国信用钞票出现裂痕，寰宇资金运转捕捉好意思元信用走弱的信号。

欧日货币策略转向

欧洲财政策略在疫情初期保握相对克制，其财政赤字率显赫低于中国、好意思国和日本。但是，本年欧洲财政策略出现显赫转向：未来十年，欧洲将在国防和财政赤字率照管上进一步放开，这一策略调度径直提高了市集对欧洲经济的预期。财政宽松预期的强化，使得欧洲钞票（如欧股、欧元）在二季度领会强盛，成为寰宇资金成就的坚苦标的。

再来看日本财政与货币策略的边缘变化。

日本自90年代以来长久履行超宽松财政策略，在线配资开户其财政赤字率长久保管高位并互助量化宽松（QE）、量化质化宽松（QQE）及收益率弧线规则（YCC）等货币策略器用。

但是，2023年后日本财政策略出现边缘变化：财政压力露出，财政部运转收缩债券购买界限，绚丽着日本从“大财政宽松”转向“财政拘谨”。这一滑变导致寰宇资金流向逆转——往时二十余年日本向寰宇输出低价资金的趋势正在削弱，推升了寰宇利率核心，尤其对日元套利来往和跨境成本流动产生显赫影响。

当欧洲财政宽松撑握欧元区钞票领会，而日本财政拘谨则削弱了日元的套利属性，推动好意思元信用钞票（如好意思债、好意思股）的波动性加重。这一变化证据了为何上半年欧股、欧元领会优异，而好意思债与好意思元同步走弱。

科技巨头的成本开支

一季度好意思股走弱的核心原因之一，除了Deepseek挑战好意思国科技把持以外，还有即是市集对好意思国科技巨头（市集俗称“七巨头”或“七姐妹”）成本开支握续性的质疑。

市集担忧科技行业创新周期见顶，导致科技板块估值承压，进而负担好意思股举座领会。参加二季度，跟着部分科技巨头表示成本开支规画及产业调研反馈，市集对“七巨头”成本开支的握续性预期有所成立。

尽管不合仍存，但成本开支预期的边缘改善缓解了市集对科技板块的悲不雅情谊，推动好意思股在二季度出现成立性反弹。

科技趋势仍是决定好意思股中长久走势的核心变量。若“七巨头”成本开支能握续撑握时代创新（如AI、半导体等界限），则好意思股仍具备中长久上行撑握；反之，若成本开支不足预期，重叠买卖战对寰宇供应链的冲击，好意思股波动性可能进一步加重。咱们看待好意思股，会把科技放到相等坚苦的位置。毕竟好意思股尽头部分盈利是科技孝顺的，这极少和其他国度的股市相等不同。

好意思股将呈现震憾之势

斟酌下半年，上述三条干线的演绎可能边缘松懈，但短期仍对钞票订价产生影响。

买卖战方面，市集多量预期谈判可能延续，但市集也多量认同最急躁的阶段或已往时。尽管特朗普的策略仍存不笃定性，但上半年从0到1的关税冲击已逐渐消化，买卖战对寰宇的预期冲击边缘削弱。

咱们对下半年市集走向有如下斟酌。

关于好意思股和好意思债，斟酌好意思股将呈现震憾走势，和上半年走熊比拟，下半年好意思债存在一定契机，但下行空间有限，好意思元可能震憾偏稳。

中国钞票方面，股票市集不冷漠过度订价顺周期板块，应小器结构性契机，如故作念多风偏和流动性驱动叙事；债券市集则较为乐不雅，利率下行空间值得期待。

巨额商品界限，黄金上半年因货币属性强而领会优异，但下半年买卖战边缘松懈可能削弱其飞腾能源，飞腾节律不如上半年顺畅。玄色系商品此前因需求走弱被充分订价，后续是否络续下探仍需不雅察。

中国钞票的核心逻辑

具体到中国钞票，上半年市集订价更多反应流动性与风险偏好。

尽管1-4月地产数据亮眼，但4月末以来地产数据再度走弱，重叠出口可能回落的压力，住户收入预期边缘下行，地产这一弱点钞票的叙事可能转向。

因此，债券市集下半年可能更受益于基本面订价，利率下行空间值得小器。策略层面，中国财政策略转型为“投资于东谈主”（如生养、养老等界限），而非传统的投资于物，这使得总量刺激策略的预期削弱，结构性契机成为干线。

此外，东谈主民币汇率或在央行调控下保管区间波动。这亦然这几年中国策略层濒临汇率的要求，踏实。

毕竟在寰宇震憾的大叙事环境下智慧优配是不是跑路了，中国内需也有许多事情需要鼓舞。东谈主民币汇率既不适合大升，也不适合大贬。加上这两年央行在汇率调控方面积蓄了越来越多告戒，汇率震憾趋势的趋势也越发赫然。

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